市场的基调是如此繁忙和紧张，与过去沉闷夏季的记忆形成了鲜明对比，这就是市场的“速度”。

近两周的回调以大型科技股为首，但也包括一些在过去一个多月中涨幅较大股票的获利回吐。我们认为这是一次健康的回调，可以消除过度的亢奋情绪，我们对此感到欣慰。我们看好从大型科技股降温到其他一些领域降温的走势——所有这些都为牛市的延续做好了准备。

美股还有很大上升空间

历史研究表明，当小盘股在过去一周击败纳斯达克指数时，通常预示着持续的上涨才刚刚开始。华尔街预计，美国小盘股将与去年秋季的走势类似，出现30%的涨幅。而且目前小盘股的市盈率中位数仅为2025年每股盈余的10倍，该领域的股票持有量严重不足，而且存在大量空头头寸。

高盛指出，空头头寸偿还还处于“早期阶段”。鉴于小盘股50%的债务是浮动利率，而大盘股仅有10%是浮动利率，因此小盘股能从较低的利率中获益。咨询公司Ren Mac也认为：“7月11日，罗素2000的单日涨幅是1980年以来最大的4次暴涨。而在之前的3次事件中，均发生在宽幅市场低点附近——1987年、2009年和2020年”。

台积电的业绩非常强劲，应该可以缓解市场对大科技公司的担忧。台积电首席执行官表示：“台积电的需求如此旺盛，我必须非常努力工作以满足客户的需求。我们还在继续增长。我希望能在2025年或2026年达到平衡。一直到2025年，供应都会非常紧张。”

在美股市场，随着低利率降低，生物科技、金融科技和机器人技术企业都创下新高。此外，基础设施ETF、PAVE和智能能源系统ETF、GRID与工业ETF XLI都创下新高。

同样重要的是，所有国家世界指数(ACWI)和交易所交易基金(EFA)也创下新高，而除美国之外的所有国家世界指数(ACWX)和新兴国家市场指数(EEM)则创下两年新高。

所有这些都说明，反弹是全球性的。全球上涨空间巨大，在过去10年中，新兴国家市场指数(EEM)的涨幅约为5%，交易所交易基金(EFA)为30%，美股为175%！良好的经济增长和宽松的央行政策会极大的促进股票市场的上涨——这个组合总能发挥作用——鉴于许多板块已经调整了几个月，因此还有很大的上升空间。

有权威媒体报道“标准普尔500指数进入牛市已有437天，自2022年低点以来已上涨了56%。根据道琼斯市场数据(Dow Jones Market Data)，自1957年以来，牛市平均持续1141个交易日。因此，这轮牛市基本上还是个少年！”

宏观经济的三个惊喜

全球市场中有许多惊喜，其一是通胀率低于预期。欧洲央行已经开始了其降息周期，美联储的降息也已准备就绪，摩根大通预计这将是40年来最同步的全球降息周期。

降息强有力的支撑着市场，让市场不会出现崩溃。虽然我们可能会在接下来的一个月左右时间里遇到一些波折，但9月份欧洲央行和美联储可能都会降息，这提醒投资者，央行现在是我们的后盾，而不是踩在我们的脖子上。

分析公司Axios指出：“美联储的主要政策利率比过去一年的通胀率高出2.3个百分点(以消费者价格指数衡量)。一年前，美联储上一次加息时，美联储基金利率比通胀率高出1.8个百分点。”由此可见，美联储还有更大的降息空间。

第二个惊喜是，经济稳定恢复。以下是Ironsides的Barry Knapp的观点：“我们衡量价格稳定性的指标，即所有项目消费物价指数年化标准差，已稳步下降至2019年第四季度的平均值20bp。通胀波动持续低于年化50bp的情况比较罕见；这种情况出现在上世纪60年代初和90年代末，而这两个时期在实际资本投资和股票市场估值、收益和回报方面都是非常有利的投资环境。”著名的6万亿美元货币市场大山已经开始融化；StoneX指出，上半年流入股票市场资金同比增长超过60%。

最后一个惊喜是，宏观经济仍在早周期，而非晚周期。Ren Mac指出，其跟踪的全球采购经理人指数(PMI)中有60%处于扩张模式，这是两年来的最高比例。全球同步的降息周期、不断扩大的全球工业生产和持续强劲的消费，应能支持美国和国外每股盈余的持续增长。另一个根本原因是，人们希望继续参与跨资产风险市场。

中概股是值得关注的优质机会

夏季总会有美中不足，我们的担忧主要集中在特朗普是否会重回白宫。作为投资者，我们关注的是他可能推行的经济议程，包括要求美元走弱、大规模驱逐影响劳动力市场、大幅度提高关税和继续减税等。

这些政策可能会带来财政失衡、增长放缓和通胀上升。高盛、穆迪、彼得森研究所、16位诺贝尔奖得主等也都认为，特朗普的经济政策组合对美国经济不利。

我们的中期担忧(未来6个月)是，股市走阔，美联储减息，然后特朗普获胜，美元走低。因为市场对特朗普的财政上的无节制进行了定价，美联储发现自己陷入困境，不得不在刚开始减息后就加息。

有权威媒体报道称，中国最近一年是美国金融资产的主要卖家，尤其是美国存托凭证。这会是一个信号吗？

我们将会持续对这个问题进行跟踪，因为我们认为，美元是决定过去18个月左右陷入交易区间的债券走向的关键；如果利率回升，债券抛售，美元可能会进一步疲软，因为外国投资者对美国的经济决策失去信心。美元疲软正是特朗普、他的副总统和他的贸易团队所希望看到的——小心驶得万年船。

我们会密切关注中概互联网股票(KWEB)，因为它正在努力维持在 200dmav(27美元)以上。彭博经济研究所(Bloomberg Economics)的独家分析预测，到2026年，高科技行业将占国内生产总值的19%，高于2018年的11%。结合中国政府所称的“新三板”——电动汽车、电池和太阳能电池板，到2026年，其在国内生产总值中所占比例将增至23%，足以填补萎靡不振的房地产行业的空缺，而房地产行业的比例将从24%缩减至16%。事实上，几乎所有的增长都将来自中国的科技公司，这表明中国科技公司的风险回报率很有吸引力。

(作者系美国TPW咨询公司首席投资官。本文已刊发于7月27日《证券市场周刊》，文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。)